La masse monétaire a décollé pendant les confinements de 2020. Elle est maintenant sur le point de décoller à nouveau pour payer les factures d'énergie de tout le monde. Mais ce n'est pas tout.Les demandes de monnaie et de crédit à inventer de toutes pièces pour payer tout ce qu'il faut vont arriver à grands pas. Il est naïf de croire que les prix de l'énergie, y compris de l'électricité européenne, ont atteint un pic. Poutine doit encore serrer la vis de l'hiver et du printemps en Europe et dans le monde. Il serait surprenant que les prix mondiaux du pétrole et du gaz naturel en Europe ne soient pas sensiblement plus élevés sur une perspective de douze mois. Et l'Europe a perturbé son approvisionnement en électricité - c'est là que les coûts énergétiques vont le plus augmenter.
Les banquiers tentent de réduire l'exposition de leurs prêts à la hausse des taux d'intérêt, sapant ainsi le PIB. Outre le paiement des factures d'énergie de chacun, le sauvetage des banques en difficulté, l'effondrement des recettes fiscales et les difficultés à vendre la dette publique sur des rendements en hausse, les gouvernements devraient appliquer des mesures de relance économique pour soutenir à la fois leur économie et les marchés financiers.
En outre, cet article met en évidence les raisons pour lesquelles l'expansion du crédit de la banque centrale a un impact bien plus important sur les prix que la contraction du crédit bancaire. Le remplacement du crédit bancaire commercial par le crédit de la banque centrale aura un impact inflationniste bien plus important que la déflation due au seul crédit bancaire.
Les tentatives de sauvetage des économies américaine, européenne et japonaise par le remplacement du crédit bancaire commercial par le crédit de la banque centrale seront probablement le coup de grâce pour le système fiduciaire.
Nous pouvons commencer à anticiper le chemin vers la destruction du pouvoir d'achat de toutes les monnaies fiduciaires, et pas seulement celles du Zimbabwe, de la Turquie, du Venezuela et d'autres pays.
D'abord c'était le coronavirus, maintenant c'est l'énergie...
Pour l'arbre magique de l'argent, son exfoliation n'est qu'une chose après l'autre...
Après avoir reconnu qu'il n'était pas pratique de contrôler les prix du gaz et du pétrole russes, l'UE se tourne vers la protection de tous les ménages et entreprises contre la crise énergétique. Même la Suisse, et maintenant le Royaume-Uni, s'inclinent devant les conséquences inévitables de la combinaison des politiques monétaires inflationnistes de ces dernières années, du wokisme environnemental et des politiques énergétiques franchement irresponsables avec la décision de sanctionner le plus grand exportateur d'énergie du monde.
Il ne fait guère de doute qu'une approche commune pour résoudre les problèmes énergétiques a été décidée à la suite de discussions informelles à un niveau supranational. Après tout, les forums tels que le G7 et le G20 ont pour but de se mettre d'accord pour agir ensemble, un front uni pour empêcher les marchés de prendre le contrôle des événements hors des mains des gouvernements. Les lignes de communication se poursuivent entre les réunions officielles. De cette façon, les étatistes de l'establishment pensent qu'il y a moins de chances qu'une crise monétaire soit provoquée par un gouvernement poursuivant une politique malhonnête.
La conséquence, bien sûr, est que même avec une gestion réussie, des politiques malavisées sont mises en œuvre. Une forme de myopie de groupe prend le dessus. Et si le problème immédiat est traité, les conséquences sont rarement prévues. Ces effets ultérieurs vont presque certainement saper les tentatives étatistes d'atténuer les difficultés que leurs politiques antérieures ont infligées à leurs électeurs.
Dans le cas de la Grande-Bretagne, il est proposé que les factures d'électricité et, vraisemblablement, de gaz soient entièrement financées au-delà de 2 500 livres sterling par ménage, des dispositifs de soutien devant être mis en place pour les entreprises. Mais une grande partie de l'énergie nucléaire française est à l'arrêt - 32 des 56 réacteurs nucléaires d'Électricité de France sont hors service, quatre d'entre eux présentant de la corrosion sous tension et de petites fissures dans les cimenteries, et 12 autres réacteurs étant soupçonnés d'être affectés de la même manière. Les seize autres sont arrêtés pour une maintenance de routine. Il semble que la France s'attende à importer de l'électricité d'octobre à février de ses voisins européens, dont le Royaume-Uni, tandis que ce dernier s'attend à importer de l'électricité française.
La manière dont le soutien aux entreprises sera mis en œuvre n'est pas claire ; il s'agit d'une question extrêmement complexe. Mais il ne fait aucun doute que sans ce soutien, l'économie s'effondrera cet hiver, car les entreprises fermeront leurs portes, le chômage grimpera en flèche et les personnes les plus démunies de la société, notamment les personnes âgées et les mères célibataires en difficulté, ne parviendront pas à garder leur corps et leur âme ensemble. Du point de vue du gouvernement, si rien n'est fait maintenant, les recettes s'effondreront, les coûts de l'aide sociale augmenteront, la désobéissance civile pourrait s'aggraver et l'ordre public s'effondrer. Les mêmes problèmes se poseraient dans l'Union européenne, certaines nations ayant une plus grande tendance à se révolter...
Il ne fait aucun doute que dans le monde pratique de la politique moderne, où les affaires de chacun sont les affaires du gouvernement, il n'y a pas d'autre solution que de renforcer le soutien aux citoyens et à leurs employeurs dans les temps à venir. Soit le problème doit être affronté maintenant, soit les conséquences pour les finances publiques devront être affrontées plus tard.
Le problème du financement des subventions énergétiques n'est pas encore un problème public. Comme l'a montré l'expérience du coronavirus, les gouvernements ont pu augmenter leur financement pour couvrir les urgences sans trop de difficultés. Cela conduit à supposer que les gouvernements peuvent simplement émettre davantage de dette - peut-être 150 milliards de livres dans le cas du Royaume-Uni, mais probablement plus, ce qui porterait le ratio dette publique/PIB à plus de 110 %. L'impact sur les États membres de l'UE endettés dont le ratio dette/PIB est déjà bien plus élevé n'est pas bon non plus, mais que faire d'autre ?
Il ne fait aucun doute que la vente d'obligations pour payer les factures d'énergie excédentaires de chacun sera problématique. Le financement de l'État par la coronavirus et ses suites s'est fait dans un contexte de baisse des taux d'intérêt, lorsque les banques, les compagnies d'assurance et les fonds de pension étaient prêts à acheter des obligations d'État. Nous sommes maintenant confrontés à la perspective d'une hausse des taux d'intérêt, l'inflation des prix suggérant que les taux d'intérêt ont encore beaucoup, beaucoup de chemin à parcourir. L'appétit pour les obligations à taux fixe ne peut que diminuer considérablement. En outre, les banques centrales ne pratiquent plus l'assouplissement quantitatif, mais commencent à se resserrer.
Par conséquent, la certitude du marché que les banques centrales garantissent le prix de leurs obligations d'État n'existe plus. Les investisseurs, principalement les fonds de pension et les compagnies d'assurance, sont tenus d'adopter une attitude plus prudente et n'ont guère d'autre choix que d'éviter les adjudications de la dette publique.
Si les investissements réels ne sont pas détournés du secteur privé vers les obligations d'État, toute émission de dette publique dépassant les remboursements des stocks existants devient inflationniste. Les banques centrales sont certainement conscientes que pour faire face à cette nouvelle vague d'emprunts publics, le resserrement quantitatif devra être abandonné, le financement par le crédit bancaire commercial à court terme sera de plus en plus utilisé et les rendements obligataires devront augmenter jusqu'au point où il sera possible de se débarrasser de la dette. Quant à savoir si l'assouplissement quantitatif sera réintroduit, cela représenterait une volte-face politique de grande difficulté à un moment où les taux d'intérêt et les prix à la consommation augmentent.
Les acteurs du marché n'ont pas encore pris pleinement conscience de ce problème, ce que confirme la complaisance à l'égard des valorisations sur les marchés financiers. Malgré le coup de semonce de cette semaine, lorsque les prix à la consommation américains ont augmenté un peu plus que prévu et que le Dow a chuté de 1 276 points, les investisseurs espèrent toujours que l'inflation est transitoire et que la menace d'une aggravation de la récession est un problème bien plus important, ce qui limite la hausse des rendements obligataires. Les théories macroéconomiques actuelles ne permettent que l'un ou l'autre résultat. Une contraction du crédit, des prix plus élevés et des taux d'intérêt plus élevés sont jugés contradictoires avec la solution d'une perspective de récession.
Mais la hausse des rendements obligataires, quelle que soit son ampleur, détruit tout simplement la valeur et donc le crédit. Il s'ensuit une pénurie de crédit, et la ruée vers le crédit pour le remplacer fait grimper encore plus les taux d'intérêt. Cela se produit toujours au début d'une crise financière, comme l'a clairement illustré la crise bancaire secondaire du Royaume-Uni en 1973. En avril de cette année-là, les taux de la Banque d'Angleterre ont commencé à augmenter à contrecœur, passant de 9,75 % à 9 %, dans un contexte économique qui se détériorait, reflétant un resserrement du crédit. Les banques exposées à l'immobilier commercial ont commencé à s'effondrer après que le taux de la Banque d'Angleterre a été porté à 12 % en octobre.
L'origine de la confusion est essentiellement l'ignorance de la relation entre la quantité de crédit en circulation et les conséquences de sa contraction. C'est cette relation qui régit les prix, et non les courbes d'offre et de demande privilégiées par le consensus néo-keynésien.
Les économistes et l'establishment des investisseurs préfèrent considérer l'expansion de la monnaie et du crédit liée à la crise du coronavirus comme un événement ponctuel, les économies et les finances publiques revenant à des trajectoires plus durables en temps voulu. Les prévisions décennales du Congressional Budget Office et celles de l'Office for Budget Responsibility du Royaume-Uni illustrent ce raisonnement. Chaque fois que leurs prévisions s'avèrent incorrectes, ils se contentent de repousser l'échéance jusqu'à l'objectif officiel d'inflation.
Si l'on met de côté l'héritage des dommages causés aux entreprises et aux finances personnelles, on peut affirmer que le coronavirus est derrière nous. Mais croire que les finances publiques sont libres de se rétablir avec le temps est mal fondé.
D'autres vagues d'inflation "ponctuelles" vont suivre.
Bien que les détails diffèrent toujours, une fois que l'on s'est engagé sur la voie de la finance inflationniste, des besoins pour plus de finance inflationniste apparaissent toujours. Du coronavirus, les conséquences pour les monnaies fiduciaires et les systèmes financiers du monde occidental sont désastreuses, mais ce n'est pas la fin de la demande pour encore plus de finance inflationniste. Il est de plus en plus certain que les questions concurrentes suivantes surgiront dans les mois à venir, certaines d'entre elles se déroulant simultanément et d'autres n'étant pas encore matérialisées :
- L'approvisionnement en énergie. Après avoir fermé le Nord Stream 1, la Russie restreint déjà l'approvisionnement en énergie de l'Europe et de l'alliance de l'OTAN en général, ce qui limitera strictement leur capacité à accumuler de nouvelles réserves d'énergie fossile pour l'hiver. Si l'Europe a bien progressé récemment dans le stockage de gaz provenant d'autres sources, il faudra encore s'occuper des réserves épuisées au printemps. Par ailleurs, une grande partie de la production nucléaire française étant actuellement hors service, les prix de l'électricité devraient s'envoler, indépendamment des prix du gaz et du pétrole. Le mieux que l'Europe puisse faire est de prier pour un hiver très doux. Et si les nations de l'UE sont prêtes à imposer des taxes exceptionnelles aux fournisseurs d'énergie, il faudra encore financer des déficits budgétaires accrus si l'on veut que les entreprises et les consommateurs soient indemnisés.
- Prix futurs de l'énergie. La baisse des prix du pétrole depuis juin sera presque certainement inversée. Les gouvernements européens ont déjà promis ou sont sur le point de promettre de renflouer tous leurs consommateurs et entreprises, quel qu'en soit le coût. Le coût ne peut être couvert que par une dilution illimitée de la monnaie, difficile à réaliser lorsque l'ensemble du système euro de la BCE et des banques centrales nationales est lui-même en fonds propres négatifs en raison de la chute de la valeur des obligations. L'engagement de subventionner les coûts de l'énergie donne à Poutine une arme supplémentaire : la hausse des prix du pétrole et du gaz minera encore plus les finances des gouvernements de l'UE, ce qui exercera une pression supplémentaire sur les politiciens et entraînera probablement la rupture de l'alliance de l'OTAN. Tel est le véritable objectif de Poutine, qui ne lâchera pas prise tant qu'il ne l'aura pas atteint. En attendant, pour Poutine, plus les prix du pétrole et du gaz en Europe sont élevés, mieux c'est.
- La guerre en Ukraine. Les revers militaires de la Russie dans l'est de l'Ukraine sont susceptibles d'intensifier les restrictions de représailles sur les approvisionnements énergétiques européens. Les pénuries de céréales et d'engrais ne seront pas résolues dans un avenir prévisible, et les expéditions en provenance d'Odessa seront probablement interrompues. Alors que les rapports de la presse occidentale suggèrent que l'Ukraine est en train de regagner des territoires, elle semble progresser dans des zones faiblement défendues le long d'une frontière de 1 000 miles. Quoi qu'il en soit, la campagne sur le terrain ne pourra pas durer longtemps avant que les pluies de fin d'automne et la neige ne transforment les champs de bataille en bourbiers boueux. La guerre se transformera alors en impasse et les armées se retrancheront comme celles de la Somme. Il est peu probable que les "non-amis" de la Russie bénéficient d'un quelconque soulagement économique suite aux succès militaires actuels contre les troupes russes.
- Géopolitique. L'objectif géopolitique de la Russie est de créer avec la Chine une nouvelle puissance asiatique. Le pétrole et le gaz font l'objet de fortes réductions pour les compagnons de route, ce qui leur donne un avantage économique sur les "ennemis" de la Russie. Même les Saoudiens reconnaissent que leur avenir n'est pas avec les Européens qui haïssent les combustibles fossiles, mais avec les Asiatiques, les Africains et les Sud-Américains comme le Brésil. Les puissances occidentales sont confrontées à un déclin économique relatif, qui ne manquera pas d'encourager les gouvernements du camp asiatique à liquider les obligations d'État et les devises qu'ils détiennent aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans l'Union européenne. Les gouvernements du camp asiatique étant enclins à liquider leurs avoirs en obligations d'État et en devises américaines, britanniques et européennes. Les conséquences négatives pour les marchés financiers occidentaux et leurs devises ne se sont pas encore matérialisées.
- La fragilité financière de la zone euro. À moins que l'OTAN ne fasse des compromis suffisants (c'est-à-dire que les Américains se retirent des affaires européennes et retirent leurs missiles), l'Europe ne peut espérer aucune aide de la Russie. L'économie allemande est déjà au bord de l'effondrement. C'est la locomotive de l'UE : avec l'Allemagne en fort déclin, toutes sortes de questions sont soulevées - l'avenir des banques, l'avenir du système de règlement en euros, l'avenir de l'euro lui-même. La BCE et l'ensemble du système de l'euro ne peuvent répondre qu'en fournissant des quantités illimitées de financement inflationniste pour préserver le système de l'euro : c'est plus important pour la BCE que de préserver la valeur de l'euro sur les marchés étrangers.
- La hausse des taux d'intérêt. Les taux d'intérêt sont désormais en hausse, sous l'impulsion non pas des banques centrales, qui sont déterminées à résister à la tendance, mais de la contraction du crédit. La baisse du pouvoir d'achat du dollar et des autres grandes monnaies occidentales commence à s'accélérer, garantissant une grève des acheteurs sur les marchés obligataires et des rendements nettement plus élevés. Dans un premier temps, les marges de crédit des banques pourront en bénéficier, mais les prêts non productifs augmenteront rapidement. Le marché des pensions de la zone euro, qui représente 9 trillions d'euros, commencera à se dégrader, créant une crise de liquidité pour les banques qui en dépendent pour maintenir l'intégrité de leur bilan. Les banques centrales seront appelées à veiller à ce qu'il n'y ait pas de faillites bancaires dans cet environnement opérationnel difficile.
- Ralentissement du crédit bancaire. Nous sommes confrontés à un ralentissement cyclique du crédit bancaire commercial. Les preuves qu'il a commencé s'accumulent. Lorsque le crédit bancaire se rétracte dans une économie, cela conduit toujours à une crise financière et économique, proportionnelle à l'expansion qui l'a précédée. Ce serait un miracle si ce ralentissement ne conduisait pas à l'effondrement d'une ou plusieurs grandes banques, avec un effet domino presque certain. Les banques les plus endettées se trouvent dans la zone euro, qui est confrontée aux problèmes supplémentaires d'une Russie belligérante sur son front oriental, et au Japon. Ces banques pourraient devoir être renflouées, ce qui conduirait à une nouvelle expansion de la monnaie de la banque centrale et à l'introduction de garanties de prêts bancaires pour éviter la faillite des sociétés zombies, cette fois sous la direction combinée des banques centrales et de leurs gouvernements.
- Chute de la valeur des actifs financiers. La hausse des taux d'intérêt et des rendements obligataires sapera la valeur de tous les actifs financiers. Non seulement cela nuira à la confiance économique, mais les banques seront contraintes de liquider les actifs financiers détenus en garantie des prêts. Cela accentuera la pression exercée sur les banques pour qu'elles réduisent leur bilan tant qu'elles le peuvent, et les valeurs des marchés financiers chuteront plus lourdement en conséquence, sapant la confiance économique. Il ne fait aucun doute que des intérêts particuliers se battront pour relancer les politiques inflationnistes et la suppression des taux d'intérêt dans le but de maintenir la valeur des actifs, en particulier aux États-Unis, qui sont devenus trop dépendants de la confiance des investisseurs dans les marchés financiers.
- L'effondrement du PIB. Les transactions qui constituent le PIB étant entièrement financées par le crédit bancaire, la contraction de ce dernier entraînera un effondrement du PIB nominal. Poussés par des politiques économiques interventionnistes, les gouvernements, dans leur désespoir, ne manqueront pas d'essayer de stimuler la reprise en augmentant leurs dépenses à un moment où les recettes fiscales diminuent. Le coût de la dette supplémentaire encourue montera en flèche, non seulement en raison des quantités en jeu, mais aussi parce que les taux d'intérêt plus élevés et les défaillances des adjudications seront la toile de fond de ce qui s'apparente à un piège de la dette mondiale dont il est impossible de sortir.
Pour résumer ce qui s'est passé jusqu'à présent, alors que la crise du coronavirus était une crise économique ponctuelle nécessitant une augmentation des dépenses déficitaires des gouvernements, nous voyons maintenant une deuxième crise ponctuelle centrée sur les subventions à l'énergie et à l'alimentation. Elle sera suivie d'autres demandes croissantes de financement inflationniste, comme indiqué brièvement dans les points ci-dessus. Les tentatives d'empêcher les économies occidentales de se contracter, les grèves des acheteurs sur les marchés obligataires, ainsi que l'effondrement du crédit bancaire seront probablement le coup de grâce pour les systèmes fiduciaires...
La manière dont la dépréciation de la monnaie, par opposition à la contraction du crédit bancaire, conduit à l'effondrement final du pouvoir d'achat en système fiduciaire doit être notre prochain sujet.
Les conséquences relatives de l'inflation de la monnaie et du crédit
Il n'y a eu que peu ou pas d'analyse théorique des différents effets sur les prix d'une augmentation de la quantité de crédit bancaire et de celle de la monnaie. Le premier est essentiellement cyclique, tandis que dans les régimes de monnaie fiduciaire, l'augmentation de la quantité de monnaie est continue avec une forte tendance à l'accélération.
L'observation de la situation actuelle, éclairée par les conséquences d'une perspective de hausse des taux d'intérêt, ainsi que les preuves statistiques tirées de l'histoire des cycles du crédit bancaire, indiquent une contraction périodique et sévère du crédit bancaire qui ne se manifeste que maintenant. Toutes choses égales par ailleurs, la contraction du crédit bancaire est susceptible d'exercer une pression à la baisse sur les prix. Nous pouvons nous attendre à ce que la contraction du crédit bancaire soit remplacée par l'expansion du crédit de la banque centrale. Parce qu'ils vont s'opposer, nous devons évaluer l'importance de la pression déflationniste susceptible d'être exercée par le cycle du crédit bancaire par rapport aux pressions inflationnistes provenant des quantités croissantes de crédit dérivé de la banque centrale, émis pour financer les déficits publics croissants.
Tout d'abord, nous devons isoler l'effet sur les prix des variations du crédit bancaire commercial. Sous le régime britannique de l'étalon-or, qui a duré de 1817 à 1914, le cycle d'expansion et de contraction du crédit bancaire est mis en évidence par l'effet sur le taux d'inflation des prix de gros, comme le montre la figure 1.
La périodicité du cycle était remarquablement constante, avec une moyenne de dix ans, une constance qui reste évidente à ce jour. La ligne pointillée marque la date à laquelle la Banque d'Angleterre a rejoint le système de compensation des banques commerciales, dont la pertinence est discutée ci-dessous. Les prix de gros reflètent plus directement les cycles du crédit bancaire que les prix à la consommation qui, à cette époque où le crédit à la consommation était très limité, étaient moins affectés par les cycles des prêts bancaires. En outre, les statistiques représentant le niveau général des prix à la consommation n'étaient pas largement disponibles avant les années 1930, et les statistiques des prix à la consommation avant la Première Guerre mondiale ne sont que des suppositions.
Les oscillations entre l'expansion et la contraction du crédit ont affecté les prix de gros conformément à la théorie quantitative de la monnaie de David Ricardo, sur laquelle repose la théorie monétaire moderne. En d'autres termes, une augmentation du crédit bancaire entraîne une hausse des prix, et une contraction une baisse des prix. La validité de la théorie quantitative de Ricardo était due à une stabilité sous-jacente fournie à la livre sterling par l'étalon de change des pièces d'or introduit en 1817. Elle nous permet de lier les changements du niveau des prix aux changements du niveau du crédit bancaire. Par ailleurs, une petite connaissance de l'histoire de la banque est nécessaire pour comprendre pourquoi les oscillations inflationnistes/déflationnistes ont diminué après 1864.
Avant 1844, l'activité bancaire se résumait à la gestion du crédit et à l'émission de billets de banque, avant que le monopole de l'émission des billets ne soit accordé à la Banque d'Angleterre en vertu de la loi de 1844 sur la charte bancaire. Les billets de banque en circulation reflétaient un risque de contrepartie plus élevé avant 1844, ce qui a sans doute contribué à une moindre stabilité des prix qu'après la loi, lorsque les billets de banque sont devenus une responsabilité directe de la Banque d'Angleterre.
En 1864, la Banque d'Angleterre a été admise dans le système de compensation mis en place par les banques commerciales, et l'utilisation des billets de banque et des pièces dans le système de compensation a totalement cessé. Avant cette date, les différends entre les banques commerciales et la Banque étaient réglés en billets de la Banque d'Angleterre, ce qui obligeait chaque banque à conserver des quantités importantes de billets en main. Le fait que l'effet des fluctuations du crédit bancaire sur le taux d'inflation des prix de gros ait diminué est attribuable aux améliorations apportées au système bancaire global, notamment l'évolution de la compensation centralisée des déséquilibres de crédit.
Nous pouvons donc lier l'effet sur les prix des cycles du crédit bancaire à l'efficacité des systèmes de compensation du crédit bancaire, en particulier après 1864. Grâce à la stabilité apportée par l'étalon de change de la pièce d'or, les taux d'intérêt mesurés par la dette publique non datée sont passés d'environ 5 % en 1815 (où ils ne pouvaient aller plus haut en vertu de la loi jusqu'en 1833) à moins de 3 % en 1880. L'amélioration de l'efficacité de la création et de la distribution du crédit a contribué à l'abaissement de cette mesure d'intérêt au fil du temps.
La théorie autrichienne du cycle économique a également permis de comprendre que les hausses et les baisses du crédit bancaire étaient directement liées aux booms et aux effondrements économiques. Ceux-ci n'ont pas diminué après la loi sur la charte des banques, comme on pourrait le déduire de la moindre volatilité des prix de gros qui l'a suivie, en particulier après 1864. Loin de là : Overend Gurney s'est effondré en 1866, et la crise de la Barings a eu lieu en 1890. Plutôt que d'être de nature économique, les crises de crédit sont devenues plus financières.
Après la panique de 1873, la longue dépression a entraîné une baisse mondiale des prix des matières premières qui a duré quinze ans. En Grande-Bretagne, la reprise qui a suivi la crise d'Overend Gurney était due au dénouement d'une spéculation excessive financée par l'expansion du crédit bancaire - la phase d'effondrement du cycle classique du crédit bancaire. Mais l'économie de la Grande-Bretagne a été moins touchée que celles des autres pays, et son économie a simplement stagné, les industries lourdes étant principalement affectées. Si les prix de gros britanniques ont baissé d'environ 15 % en 1895, l'effondrement a été pire ailleurs.
Mais la leçon à retenir est que les conséquences inflationnistes du crédit bancaire sont dans une certaine mesure liées à l'efficacité du système bancaire. Et avec la technologie et les marchés monétaires modernes, l'effet du cycle de crédit sur les prix est en soi moins important par rapport à d'autres facteurs.
Les conséquences du remplacement d'un système fiduciaire par un standard d'or
La figure 1 montre également que le niveau moyen à long terme des prix de gros est resté remarquablement constant malgré toutes les fluctuations cycliques de l'inflation et de la déflation. Cela est dû à l'étalon de la pièce d'or promulgué en 1817, selon lequel l'étalon monétaire était fixé par la loi à l'or souverain, librement disponible en échange de billets de banque et de crédits bancaires. Toutes les émissions ultérieures de billets de banque par la Banque d'Angleterre devaient être garanties par de l'or en vertu de la loi de 1844 sur la charte bancaire. Et après l'adhésion de la Banque d'Angleterre au système de compensation, les prix de gros ont fait preuve d'une remarquable stabilité, malgré les conséquences économiques du cycle du crédit bancaire.
Nous avons noté comment les changements du niveau du crédit bancaire affectent les prix de gros ; nous devons maintenant noter l'effet stabilisateur de l'étalon de change des pièces d'or.
La population commerçante savait qu'elle pouvait accéder à tout moment à de la vraie monnaie, c'est-à-dire de l'or, en échange d'un crédit. Tant que c'était le cas, le rapport entre les liquidités personnelles et les biens achetés restait stable. Pour comprendre l'importance du ratio, imaginez une situation où la population générale décide, pour une raison ou une autre, de retenir une partie de ses dépenses et de conserver un solde de crédit plus élevé sous forme de billets de banque et de dépôts bancaires. Le niveau général des prix doit baisser. Inversement, si le grand public décide collectivement de réduire le niveau de crédit disponible en faveur des achats, les prix des biens augmenteront.
L'intérêt de l'étalon-or n'est pas que l'or circule comme moyen d'échange : loin de là, il est thésaurisé en plus ou moins grande quantité. Il n'est presque jamais dépensé. Dans le cadre d'un étalon efficace, ce qui compte, c'est que l'or soit librement convertible sur demande en formes de crédit à un taux fixe. L'étalon d'échange des pièces d'or a conféré une stabilité sous-jacente au pouvoir d'achat des billets de banque et des dépôts bancaires, dont ils ne bénéficieraient pas autrement.
La relation entre l'or et les formes de crédit en tant que moyens de circulation est ainsi clarifiée. Nous devons maintenant nous tourner vers la situation des systèmes fiduciaires, où l'or n'est pas disponible en échange d'un crédit sur demande. La monnaie et le crédit perdent leur ancrage, et nous devons anticiper l'action humaine dans ces circonstances. Il ne s'agit plus seulement de la fluctuation du crédit bancaire, mais aussi de l'évolution de la perception du pouvoir d'achat des billets de banque émis par les banques centrales. Et il faut noter que tous les cas d'effondrement du pouvoir d'achat des moyens d'échange ont été le résultat du rejet par le public des systèmes fiduciaires en minimisant leur exposition à ces derniers.
On peut donc facilement comprendre les conséquences du rejet total d'une monnaie par le grand public, qui préfère détenir des biens plutôt que des crédits, nécessaires ou non. Le pouvoir d'achat de la monnaie diminue vers le néant, une situation démontrée dans de multiples monnaies aujourd'hui qui manquent de crédibilité auprès de leur public. Zimbabwe, Cuba, Liban, Turquie, Myanmar, Venezuela, etc. La liste est de plus en plus longue.
Cela n'a rien à voir directement avec les changements dans les quantités de monnaie et de crédit, qui peuvent varier indépendamment du pouvoir d'achat d'une monnaie fiduciaire. Nous avons vu que l'expansion et la contraction du crédit bancaire ont un effet sur les prix, mais qu'elles se corrigent d'elles-mêmes pour revenir à une norme. Mais si cette norme n'est pas l'or mais un système fiduciaire, nous pouvons nous attendre à un résultat différent.
Comprendre cela est d'une importance fondamentale, en particulier dans la situation que nous connaissons aujourd'hui, où nous pouvons nous attendre à ce que le crédit bancaire commercial, qui contracte le PIB, soit remplacé par le crédit de la banque centrale. Alors, pourquoi le crédit bancaire est-il sur le point d'imploser, entraînant le PIB avec lui ?
Les banques commerciales du monde entier n'ont jamais été aussi fortement endettées en termes de ratios actifs du bilan/fonds propres. Alors que les régulateurs se concentrent sur la liquidité des bilans, les directeurs de banques sont responsables devant leurs actionnaires. Dans un contexte d'inflation élevée des prix à la consommation, et donc de hausse des taux d'intérêt, ils savent qu'une grande partie de leurs prêts vont se dégrader. Et lorsqu'ils ont accordé des crédits à des fins d'activités financières et de spéculation, la valeur des garanties de ces prêts ne peut que baisser également. Il ne fait aucun doute que pour protéger leurs actionnaires, les banquiers réduiront autant que possible leur portefeuille de prêts aux entreprises du secteur privé et limiteront leurs prêts aux acteurs étatiques à des échéances courtes, comme les bons du Trésor.
Presque toutes les transactions enregistrées dans le PIB nominal sont payées par des transferts de dépôts entre comptes bancaires. Le niveau des dépôts bancaires est la contrepartie du crédit bancaire. Le crédit bancaire commence tout juste à se contracter, comme en témoigne le ralentissement de l'expansion de la masse monétaire au sens large. Il en sera de même pour le PIB.
Les commentateurs passent presque toujours à côté de l'importance de l'aspect monétaire des transactions, parlant plutôt de récession comme s'il s'agissait d'une question de consommateurs ou d'entreprises à l'origine de la baisse de l'activité économique. C'est une grave erreur. Ce sont les banques qui retirent le crédit de l'économie qui en sont le moteur, et le niveau du PIB nominal est le reflet direct de l'utilisation du crédit bancaire pour des transactions qualifiées. Aujourd'hui, les banques commerciales du monde entier sont sur le point de retirer plus de crédit de l'activité économique que depuis le début des années 1930.
Nous savons, grâce à notre analyse de la Grande-Bretagne d'après 1864, qu'il faut s'attendre à un effet négatif sur les prix de la contraction du crédit bancaire, mais à cette époque, l'effet sur les prix de la contraction du crédit bancaire n'était pas très important pour les prix de gros, ayant des conséquences bien plus importantes pour l'activité spéculative sur les marchés financiers. Aujourd'hui, les banques semblent tarder à retirer le crédit à la consommation, peut-être sous l'influence néfaste de leur banque centrale. Elles retirent plutôt les crédits aux entreprises, en particulier aux petites et moyennes entreprises qui représentent 80 % de toute économie. Et les aides publiques aux entreprises confrontées à la hausse des coûts énergétiques n'y changeront rien. En soi, il semble peu probable que la contraction du crédit bancaire ait un effet négatif significatif sur les prix (c'est-à-dire qu'elle conduise à leur baisse), car elle entraîne davantage une restriction de l'offre de l'économie que de la consommation.
Dans le cadre des politiques économiques et monétaires actuelles, la baisse du PIB, due à la contraction du crédit bancaire, sera remplacée par la monnaie de la banque centrale sous une forme ou une autre. À partir de leurs arbres à monnaie magique, les banques centrales doivent fournir la monnaie et le crédit que leurs gouvernements injectent dans leurs économies. Nous verrons le crédit des banques commerciales, moins déstabilisant en ce qui concerne les prix, être remplacé par le crédit des banques centrales, plus déstabilisant, en particulier lorsque le public ne voit pas de fin à son expansion.
C'est le crédit émis par la banque centrale, et non celui émanant des banques commerciales, qui est évalué par le public. Et lorsque le public adopte l'idée générale qu'il faut le réduire au maximum en achetant des biens simplement pour s'en débarrasser, alors la hausse des prix s'accélère, et son pouvoir d'achat s'effondre, indépendamment de l'évolution de la quantité en circulation.
Article traduit sur KWN
La toile technologique de la prison
